方正个股洪城股份内生稳定并购可期-【资讯】

我们于9月16日组织了洪城股份(600566)(济川药业)联合调研,与公司高管就公司基本面及未来战略规划进行了深入交流。

公司最大优势是独特、成熟的销售模式。注射剂型由于单价高、临床驱动力强,因此,大部分注射剂特别是独家品种往往销售都不错,但公司能够将一个口服剂型、日用金额仅有2.6元/日的蒲地蓝口服液销售到10亿元,绝对凭借的是强大、精细的销售能力。随着国家医保控费和打击商业贿赂的推进,很多单纯依赖带金销售的模式将难以生存,而公司在销售上深耕细作、成熟扎实的优势将进一步凸显。在目前并购活跃的环境下,标购标的、品种并不算稀缺,真正稀缺的是对并购标的挑选的眼光及并购后的整合能力,很多公司并购利润体量较大的标的,仅仅能够带来一次性增厚的机会,而公司则有望凭借其强大、成熟的销售模式,持续并购具有潜力的品种,通过发挥其销售优势,做大做强,成为具有平台型价值的公司。

精细化管理形成公司独特的营销模式。有别于分产品线的营销模式,公司分区域进行营销,根据不同区域营销规模,形成大区、省区、分公司、办事处等层级不同的架构,形式灵活,精细高效,通过考核机制、考核体系、精细化的营销政策和考核指标、激励机制等方面的设定,使得个人需要按照公司政策导向进行销售,不会单独选择好卖的产品集中去卖,有利于新产品的推广及不同阶段产品销售策略的有效执行。销售渠道上,公司整体二级以上医院覆盖达到8000多家,按品种看,蒲地蓝最多,达到8000家,雷贝拉唑4000多家,所有产品综合覆盖6000多家医院。公司对终端覆盖的医院进行精细化管理和深耕细作,预计今年蒲地蓝口服液在销售收入10亿元的基础上仍然可实现20%的增长,其主要增长来自原有覆盖医院的增长,而非新增医院。通过适应症拓展及原有科室的深入耕耘,其实销售潜力进一步得到释放。目前,蒲地蓝在江苏省销售额占比10%,但江苏地区仍然是蒲地蓝销售增长最快的区域之一,通过新的营销政策去激励销售人员,仍然有较大增长潜力。与许多公司仅仅是分大区管理不同,公司在销售终端和底层也能够做到精细化管理。在上海等地区的三家大医院,公司科室推广管理做得非常细化,5个科室3个人,做到精细化分拆,结合营销政策和机理,潜力得到充分发挥。

公司现有品种销售空间广阔,医院渠道稳步增长,OTC渠道增速快于整体增速。医院仍是处方药销售的主要渠道,OTC渠道的建设也已初见成效,通过从医院周边药店otc销售,逐步向其他区域拓展,目前OTC增速快于整体增速。预计OTC在整个收入中的占比已提升至14%。一线品种蒲地蓝未来通过销售区域的扩展(从华东区域向全国的扩展)、覆盖医院的科室拓展、OTC渠道的销售,依然能够实现新的较大销售增量,预计今年增长20~25%,且有望进入新版国家医保目录,届时销售空间将达到20~30亿元;雷贝拉唑2012年曾经降价,目前价格维护较好,并未因在部分省市弃标影响整体销售,预计今年仍然能够增长20%~25%;健胃消食口服液去年收入过亿,今年持续保持20%~25较快增长。二线品种三拗片、小儿豉翘清热、川芎清脑则主要是通过新开发医院促进销售增长,预计增速保持在35%~40%之间。

新产品蛋白琥珀酸铁口服溶液竞争环境宽松,有望实现对传统补铁制剂的替代。目前我国补铁制剂市场超过10亿元,蛋白琥珀酸铁制剂仅有西班牙ItalfarmacoS.A原研药蛋白琥珀酸铁口服溶液,进入辽宁、河北医保。公司产品服用后较普通铁剂能更好吸收且不良反应小,有望实现对传统铁剂的逐步替代,保持较快增长,15年有望开始贡献销售收入。

围绕自身优势产品领域寻找并购标的,丰富公司产品线。公司作为以销售见长的平台型企业,专门在上海成立了济嘉投资,负责并购事务,我们判断公司有强烈的并购需求和意愿,我们预计在并购标的选择上,公司将注重其产品线与公司自身优势的互补。

研发储备丰富,后续有望在上海搭建研发平台。公司注重创新研发,目前已形成了儿科、妇科、消化和抗感染等四大领域为核心的自有研发平台,我们预计公司可能走出泰兴,在上海成立新的研发平台。公司后续储备品种丰富,目前已经申报生产的品种26项,包括蕲龙胶囊、注射用兰索拉唑、瑞吡司特胶囊、注射用埃索美拉唑、莫西沙星注射液等;Ⅲ期临床3项,包括小儿便通颗粒、妇舒颗粒、药流净颗粒;Ⅱ期临床6项,包括参连和胃胶囊、芍杞益坤颗粒、丹莪消瘤颗粒、注射用头孢替坦、注射用雷贝拉唑、环吡酮胺发用洗剂等;此外,公司还拓展进入针对老年病、慢性病的心脑血管药物和抗肿瘤药物的研发领域,积极探索“治未病”的保健品开发。

盈利预测与评级。我们预测2014~2016年,公司净利润增长分别为31%、31%、25%,EPS分别为0.67元、0.89元、1.11元,对应估值分别为36X/27X/22X。我们认为公司产品线丰富,产品市场空间较大,且营销能力强劲,主营产品扩张及新产品临床推广可望带来销售收入的稳定增长,成长能力良好,并购需求和意愿强烈,维持”推荐”评级。给予2015年35倍PE,合理价值为31.15元。

风险提示:公司产品销售不达预期的风险;中成药降价的风险;招标降价风险。

（责任编辑：HN666）

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