【资讯】金融改革须破解股市吸引力之困

金融改革须破解股市“吸引力之困”

国务院总理李克强所作的《政府工作报告》释放了许多积极的政策信号，以改革稳定人心，以改革化解风险，以改革焕发活力成为新一届政府未来的政策取向。　　应该说，中国经济已经进入平台转换期和改革深水区，经济下行压力依旧较大，在这样一个特殊时期，宏观政策主要基调是“托底”和“保稳”，以避免各类风险叠加导致经济过快“下台阶”。2014年是融资大年，前期债务到期压力非常大，并且集中到期，信用风险和流动性风险加大，高利率环境下的“去杠杆”将进一步加大实体经济存量债务压力。特别是近一时期，有关房地产开发商大幅降价、人民币汇率大幅下挫，局部地方债、影子银行资金链可能断裂等风险，都对货币金融政策提出严重挑战，因此管控金融风险，激发市场活力，必须“稳定预期”、“集聚士气”，这其中，股市的重大作用决不可低估，做强中国股市是当前迫在眉睫的大事。　　股票市场一手连着财富创造，一手连着财富分配。2013年沪指跌幅达到6.95%，连续四年“熊冠全球”。相比之下，美国道琼斯指数2013年大涨26%，日经指数暴涨57%，对经济复苏起到了极其重要的作用，相比之下，中国A股市场长期低位徘徊，估值较低打击市场信心，其股票价格继续下跌所产生的“负财富效应”，不仅对实体经济产生“抽血”作用，也很大程度上压制了消费和投资的增长。特别是造成融资结构扭曲，金融体系风险向银行集中。目前，中国直接融资与间接融资比例严重失衡，间接融资比例过高，增加了银行贷款风险，制约了经济持续协调健康地发展。　　资本市场要想服务好一国经济增长和经济转型必须有赖于自身的繁荣和壮大。股票市场相对其他市场最为市场化，也最能对货币政策和宏观经济政策做出迅速反应。股票市场可以通过金融资产价格的变化，直接影响投资者和上市公司的信心进而影响到消费和投资，带动投资消费增加、就业增长，从而促进整个经济的启动，真正使得虚拟经济有效向实体经济传导。　　从金融—经济相互影响的规律上看，资本市场可以通过货币政策传导机制，联系虚拟经济与实体经济。货币政策的变化能够通过影响各种金融资产的价格，尤其是股票的价格来影响实体经济，从而实现货币政策的最终目标，这一内在作用机制早就在上世纪60年代就被美国经济学家托宾所揭示，被称为托宾Q理论。　　托宾Q理论指出，股票市场是货币政策影响实体经济的一个重要渠道，这个渠道是通过股票价格的变化实现的。股票价格是企业支付给投资者的红利的现值，从理论上讲，红利等于企业资本的边际产量减去资本折旧后的余额。托宾Q理论将企业股票价格与投资支出联系起来。托宾Q值较大，表示企业资本重置成本低于企业市场价值，即公司发行较少的股票就可以买到较多的投资品，进而促进投资支出增加。当资本的边际产量大于资本的边际成本(包括折旧和企业的资金成本，即市场利率)时，企业就会增加投资；反之，企业就会减少投资。　　托宾的Q理论对于研究虚拟经济对实体经济的微观传导过程提供了一个很好的思路：股价的变化会改变企业的Q值，从而影响企业的投资支出。货币供应增加(利率下降)→企业经营成本降低→企业利润增加→股票价格上升→托宾Q值升高→投资、消费支出增加→总产出政策，从而作用于实体经济。　　因此，中国要想撑起实体经济，股市必须强健繁荣。建议在加快推进中国资本市场制度建设的同时，尽快实施集聚股市人气，重振士气，长短结合的“组合拳”，破除中国股市“吸引力之困”，恢复股市“赚钱效应”，打通中国经济“任督二脉”。　　一是进一步完善我国股市的交易和投融资制度，改革股市T+1和股指期货机构投资者套保制度，建议重启股市T+0制度，减免交易印花税，大幅降低市场交易成本，恢复市场交易活力。　　二是加强投资者利益保护，推进完善上市公司治理制度、信息披露制度、分红制度、监管制度等领域深化改革。目前，我国建有余额达200多亿元的证券投资者保护基金，但尚未真正发挥作用，应尽快拿出具体实施办法。　　三是建立股票价格指数与股市融资规模挂钩的机制，加强对股市的宏观调控。扩大股市资金来源、鼓励上市公司回购和分红等方式，为股市财富效应的发挥提供制度保障。　　四是落实细化鼓励各类长期资金投资股票市场的政策措施。支持证券投资基金、养老基金、社保基金、保险基金、住房公积金、QFII、RQFII等各类境内外长期资金入市。　　五是在必要时可设立股票平准基金。平准基金作为一种政策性、领导性资金，它的市场操作将给其他参与者以明确的引导。如果平准基金入市，并不需要大规模的资金就能把市场抬起来，因为当前市场最缺的是信心。设立平准基金有国际先例可循，上世纪日本 、韩国 、中国台湾、中国香港都曾建立平准基金，以稳定金融动荡期股票市场剧烈波动，并取得了明显效果。中国也可仿效建立总规模大约为8000-10000亿元的股票平准基金，在市场出现大幅震荡或受到外部冲击时发挥“定海神针”作用。

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