方正个股凯美特气尾气项目盈利能力强-【资讯】

近期我们前往公司调研，了解长炼项目最新运行情况以及其他募投项目的进度，整体来看长炼项目盈利能力、安庆二期与海炼项目的建设进度都好于我们的预期，并且现在市场对"碳税"征收的预期强烈，如果政策落地，将有利于公司尾气回收项目的推广与盈利能力的进一步提升。

长炼项目运营情况良好，4月份毛利率提升至65%

长岭炼化厂目前的炼油能力大概在810万吨左右，按照长炼的计划，今年的炼化目标750万吨，如果能够按照计划运行，产能利用率达92.6%，会按照季度来小幅调整。由于成品油的销量直接与宏观经济形势挂钩，一季度下游消费比较疲软，中石化把炼油产量进行了一定压缩，一季度长炼凯美特的产能利用率大概在30%左右，贡献收入大概在1200万；二季度经济有趋于向好的趋势，中石化下的炼油厂开始逐步释放产能，4月份长岭凯美特上游气源量提升了60%，长岭凯美特产能利用率提升至70%左右，单月毛利率提升至65%，较2012年12月份提升10个百分点，预计未来长岭凯美特的产能利用率还将继续提升，可以预期长炼项目的毛利率还有上升空间。

安庆二期进展顺利，海南炼化项目年内动工建设

安庆二期项目目前进展顺利，原计划在明年7月份建成投产，目前来看，跟上游碰管无调整，节省了大部分时间，投产时间有望大幅提前。并且安庆二期项目的收入规模要高于长岭，安庆二期出来的产品除了氢气、甲烷、一氧化碳返销给上游之外，安庆二期还增加了C3C5，未来可作为液化气对外销售，由于一般的液化气站都有自己运输配送车队，不需要公司组织车辆运输，不会大幅增加运输成本。海南项目已经与当地政府签好了用地方面的协议，当地政府希望在六月底开始项目的建设，考虑到土地的交付还需要的一定的过程，预计在年内动工开建，第一期投两个亿，项目建设周期一般是在一年，预计海南项目能在明年下半年投产。

率先进入炼厂尾气回收市场，先入优势利于公司复制扩张

炼厂尾气项目主要有三个方面的壁垒，第一，炼厂尾气项目回收存在一定的技术壁垒；第二，上游石化企业特别重视项目能否安全运行，比较重视下游企业的综合能力，要进入石化企业的供应体系一般要经过一系列的认证，一般需要下游企业具备成熟的项目运行经验；第三，石化企业由于其行业垄断属性，具有一定的天然性进入壁垒。

凯美特气(002549)的优势：（1）凯美特气一直专注于液体二氧化碳生产有20多年，在此基础上向炼厂尾气回收利用延伸（在二氧化碳尾气回收的工艺流程上增加一道工艺），技术方面已经比较成熟，国内炼厂的尾气公司基本上都能回收；（2）凯美特之前与燕山石化有过成功的合作经验，已经通过了炼化的企业的可靠性认证；（3）凯美特前身为中石化的改制企业，与中石化有一定的历史渊源，有利于公司进入中石化下的炼厂供应体系。

目前公司的炼厂尾气回收已经有一个在正常运营（长岭炼化），在建和待建的项目三个（安庆二期、海南炼化、福建惠安），公司在炼厂尾气回收领域的先入优势已经初步建立，利于公司未来业务的复制扩张。

碳税征收预期强烈，政策落地将利好公司业务推广

我们认为包括炼厂尾气回收在内的各类尾气回收市场，最大的驱动因素还是来自于政策的推动，随着国家对二氧化碳减排等环保政策的执行力度的加大，将有效推动公司业务的复制与拓展，并且公司在原料气的采购成本上具备更强的议价能力。

5月24日国务院转批改革委《关于2013年深化经济体制改革重点工作的意见》指出深入推进排污权、碳排放权交易试点，研究建立全国排污权、碳排放交易市场，开展环境污染强制责任保险试点；《深圳市碳排放权交易试点工作实施方案》获得国家发改委批准，深圳碳交易市场将于6月18日正式启动。此外，早在2010年国家发改委和财政部做了碳税税制设计的专题报告，建议2012年开征碳税，目前市场对碳税征收的预期也愈发强烈，如果政策落地，将利好公司进一步推广尾气回收业务与增强盈利能力。

维持“买入”评级公司的长炼项目盈利能力以及安庆项目、海南炼化项目投产进度都好于我们之前的预期，我们上调公司2013-2015年EPS至0.30元、0.47元、0.77元，对应当前股价下的PE为40X、25X、15X，维持“买入”评级。

股价催化剂碳税征收政策落地实施风险提示长炼项目产能利用率低于预期；安庆二期、氩气项目投产进度不达预期。

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